投资要点

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事件：2023 年6 月CPI 同比持平，低于预期的0.2%；PPI 同比-5.4%，低于预期的-5.0%。我们认为：

CPI 和核心CPI 有所回落，交运项拖累拉大。

燃料价格继续下滑，交运项对CPI 拖累拉大。本期汽车价格和通信工具价格基本企稳，但受国内成品油价格对国际油价的滞后反应，叠加去年基数影响，本期交通工具用燃料出现了明显下滑。

食品项对通胀的支撑力度增强，猪价降幅逐步收窄。基数影响下，6月猪价同比降幅继续扩大，但从环比端来看，猪价降幅已逐步收窄。

从能繁母猪存栏同比的领先指标而言，后续猪价或进入企稳区间。

居民消费信心收缩，核心通胀延续回落。6 月核心CPI 同比、环比降幅均有所扩大，家电类等可选消费品是主要拖累，旅游价格也有所下滑。二季度以来，核心通胀整体出现一定回落，核心原因在于经济修复放缓下的居民消费信心收缩，对需求端存在一定压制。

服务消费或仍是后续经济修复的结构性亮点。与二季度经济修复动能减弱一致，服务消费对核心通胀的支撑有所减弱。但后续无论是从修复缺口来看。还是从居民未来消费的配置来看，以旅游为代表的服务消费仍具备较强增长潜力。

PPI 同比降幅扩大，黑色、有色金属相关行业价格有所回暖o 上中下游全线收缩，PPI 同比降幅继续扩大。本期能源化工类价格降幅明显扩大，黑色、有色金属开采与加工冶炼相关的生产价格降幅均出现一定收窄，或指向本期基建投资有一定改善。

PPI 环比降幅小幅收窄，必选品生产价格有一定上涨。生产资料端来看，采掘工业和原材料工业价格小幅回落，但加工工业的价格回升带动整体生产资料回升。生活资料端来看，除耐用品消费外，食品衣着和一般日用品价格均环比回升。

本轮PPI 底部或已形成，CPI 预计7 月见底，价格端的经济感受或逐步改善。后续走势来看，CPI 环比或在7 月由负转正，但受新涨价因素影响，或在7 月到达底部，之后进入上行通道，年末或回升至1%以上。PPI方面，在去年7 月低基数作用下，下期PPI 同比或出现回升，即本期PPI读数或是本轮价格下行的底部。

历史上来看，价格见底后，库存周期往往也会经历见底。价格往往是库存周期的领先指标，整体上来看，PPI 增速见底到库存增速见底大致需要约6 个月左右的时间，库存周期可能会在岁末年初见底。价格端和库存端对企业盈利的改善或提供一定支撑。

风险提示：国内外经济政策不确定性。

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